Alavancagem: o que é, como funciona e por que a perda pode passar do capital

O que é

Alavancagem é usar uma base pequena de dinheiro próprio para controlar uma posição bem maior. O Portal do Investidor, da Comissão de Valores Mobiliários (CVM), define a alavancagem como a operação que permite assumir grandes posições ou negócios com pouco capital próprio investido ¹.

A palavra vem da alavanca: uma força pequena move um peso grande. No mercado, o "peso" é a variação de preço do ativo. Com alavancagem, uma variação pequena no preço vira um resultado grande sobre o dinheiro que a pessoa de fato colocou.

O efeito vale nos dois sentidos. O Portal do Investidor lembra que o resultado de um derivativo pode ser várias vezes maior que o valor de referência, em geral a margem depositada, tanto para ganhos quanto para perdas ¹. Por isso a posição alavancada costuma ter risco maior ¹.

Como funciona

Há três caminhos comuns para ficar alavancado. Todos têm a mesma ideia: a exposição ao preço é maior que o capital próprio.

1. Dívida. A pessoa toma dinheiro emprestado e compra um ativo com a soma do empréstimo e do que já tinha. Os juros da dívida são um custo que existe mesmo que o ativo não suba.
2. Margem em derivativos. Derivativos são contratos cujo valor depende do preço de outro ativo, como o dólar ou um índice. Em vez de pagar o valor cheio, o investidor deposita uma margem de garantia, um valor que cobre eventuais prejuízos da operação ². Quanto menor a margem exigida, maior o potencial de alavancagem ¹.
3. Dívida da empresa. Uma empresa que financia suas operações com dívida também é chamada de alavancada. A relação entre dívida líquida e geração de caixa mede isso (veja o verbete sobre dívida líquida/EBITDA). Este artigo trata sobretudo do investidor que opera com margem ou empréstimo.

A margem e a chamada de margem

A margem de garantia pode ser paga em dinheiro ou em ativos aceitos, como ações, títulos públicos, fundos imobiliários e CDBs. Esses ativos recebem um desconto (haircut em inglês) e, por isso, nem sempre valem o valor cheio como garantia ². O valor é definido pela bolsa e pela corretora conforme a volatilidade do ativo e o tamanho da posição ². Volatilidade é o quanto o preço sobe e desce num período.

Em contratos futuros, a margem é ajustada diariamente pelo preço de fechamento ². Se a posição perde valor, a corretora pode pedir reforço: mais dinheiro ou mais ativos em garantia. Isso se chama chamada de margem ².

Se o investidor não cobre a chamada, a corretora pode encerrar a posição automaticamente, o que se chama liquidação forçada ². Ativos pouco líquidos dados em garantia podem dificultar a venda rápida para atender à exigência ².

A conta da alavancagem

A forma mais simples de medir é o grau de alavancagem (L):

L = valor da posição ÷ capital próprio

Com L = 2, a pessoa tem R$ 20.000 de posição para cada R$ 10.000 próprios. Com margem de 10%, a posição é 10 vezes o capital depositado (L = 10).

O retorno sobre o capital próprio, quando a alavancagem vem de empréstimo, é aproximadamente:

retorno sobre o capital = L × retorno do ativo − (L − 1) × custo da dívida

Em palavras: o retorno do ativo é multiplicado por L, e os juros incidem sobre a parte emprestada, que é (L − 1) vezes o capital próprio.

Há um corolário importante. O capital próprio acaba quando o ativo cai 1 ÷ L (sem contar juros). Com L = 2, uma queda de 50% zera o capital. Com L = 10, basta uma queda de 10%.

Na prática: o mesmo ativo, sem e com alavancagem

Os números abaixo são hipotéticos e não correspondem a nenhum ativo real, taxa ou data.

Caso 1: empréstimo. A pessoa tem R$ 10.000 e toma emprestados mais R$ 10.000, formando uma posição de R$ 20.000 (L = 2). Suponha juros de 1% sobre o empréstimo no período, ou R$ 100.

Na última linha, a perda (R$ 10.100) supera os R$ 10.000 que a pessoa tinha. Ela termina devendo R$ 100.

Caso 2: margem em derivativo. O investidor tem uma posição de R$ 50.000 em contrato futuro e deposita R$ 5.000 de margem (10%; L = 10).

• Alta de 10% no ativo: ganho de R$ 5.000, ou 100% da margem.
• Queda de 10%: perda de R$ 5.000, ou 100% da margem.
• Queda de 15%: perda de R$ 7.500. Passa R$ 2.500 do valor depositado, e esse excedente precisa ser pago.

É a mesma variação de preço, com efeitos 10 vezes maiores sobre o capital depositado. Isto é ilustração, não projeção, e não diz nada sobre o que o preço de qualquer ativo fará.

Vantagens, riscos e limitações

O que a alavancagem faz

• Permite assumir uma exposição maior com menos dinheiro imobilizado. Parte do capital fica livre, pois a margem não é custo direto e é liberada ao encerrar a operação, desde que as perdas não a consumam ².
• Amplia ganhos quando o preço anda a favor da posição ¹.
• Derivativos também servem para proteção (veja Hedge: o que é, como funciona e quais os limites da proteção com derivativos); usar derivativos para se proteger e usá-los para ampliar risco são coisas diferentes.

Riscos

• Perda maior que o capital. O Portal do Investidor trata esse risco como possibilidade real: a posição alavancada tem a probabilidade de perda superior ao patrimônio investido ¹. A B3 também explica que, como a alavancagem amplia as perdas, o prejuízo pode ser maior que a margem depositada ².
• Perda total rápida. Quanto maior L, menor a queda de preço necessária para zerar o capital.
• Liquidação forçada. A posição pode ser encerrada no pior momento, e não no momento que o investidor escolheria ².
• Custo fixo. Juros de empréstimo correm independentemente do desempenho do ativo.
• Volatilidade. A margem exigida depende da volatilidade do ativo e do tamanho da posição ²; ativos que oscilam mais pedem garantias maiores.
• Garantias que perdem valor. Se a garantia são ações ou outros ativos, ela pode cair ao mesmo tempo em que a posição perde.

A alavancagem não cria retorno. Ela multiplica o que o ativo faz, para cima e para baixo, e soma o custo da dívida.

Alavancagem, derivativos e opções: o que muda

O exemplo do Portal do Investidor para opções de compra mostra isso: se o preço não chega ao valor esperado, as opções vencem sem valor e a perda do prêmio é total, 100% ¹. A venda de opções e outros tipos têm riscos próprios; o artigo Opções: o que são, como funcionam e quais são os riscos trata do assunto.

No Brasil: quem exige margem e quem fiscaliza

A CVM regula e fiscaliza o mercado de valores mobiliários. Na B3, a margem inicial é uma salvaguarda para impedir que perdas acumuladas de um investidor causem inadimplência que prejudique os demais ¹. O valor da garantia é definido pela bolsa e pela corretora, que também faz a chamada de margem e pode liquidar a posição ². As regras detalhadas variam de corretora para corretora, e é nelas que o investidor encontra o valor exigido e o prazo para cobrir uma chamada.

Fundos de investimento que usam derivativos têm regras próprias, definidas na regulamentação da CVM e no regulamento de cada fundo. Este artigo não detalha esses limites.

O Portal do Investidor lista como cuidados definir limites de risco, respeitá-los e diversificar as operações ¹.

Perguntas frequentes

Posso perder mais do que investi com alavancagem?

Sim, em operações alavancadas isso é possível. A CVM chama de risco de patrimônio líquido negativo a probabilidade de perda superior ao patrimônio investido ¹, e a B3 afirma que o prejuízo pode superar o valor da margem ².

O que é chamada de margem?

É o pedido da corretora para o investidor reforçar a garantia quando a posição perde valor. Pode ser feito com dinheiro ou ativos aceitos ². Sem o reforço, a posição pode ser encerrada pela corretora ².

Alavancagem é a mesma coisa que investir com dívida?

A dívida é uma das formas. A outra é a margem em derivativos, em que não há empréstimo explícito, mas a exposição também supera o capital depositado ¹.

Quanto de alta o ativo precisa ter para a alavancagem compensar os juros?

Depende do grau de alavancagem e do custo da dívida. Pela fórmula acima, o ganho sobre o capital só supera o do investimento sem dívida se o retorno do ativo for maior que o custo da dívida. Isso não é uma previsão sobre nenhum ativo.

A margem é um custo?

Não diretamente. Ela fica bloqueada e é liberada ao encerrar a operação, a menos que as perdas a consumam ².

Para fechar

Alavancagem é uma forma de aumentar a exposição sem aumentar na mesma proporção o dinheiro próprio. Isso aumenta resultados nos dois sentidos, e a perda pode passar do capital aplicado ¹². Quem quiser entender o uso defensivo de derivativos pode ler Hedge: o que é, como funciona e quais os limites da proteção com derivativos; quem quiser ver o outro lado do risco de perda total, Opções: o que são, como funcionam e quais são os riscos.