Risco-país: o que é, como é medido e o que o número não diz

O que é

Risco-país é o nome dado ao risco de crédito de emprestar a um governo ao comprar os títulos da dívida dele ¹. Na prática, é a chance, vista pelo mercado, de o país não pagar como combinado.

Não existe um número oficial único. Existem indicadores que tentam medir esse risco. Segundo página do Tesouro Nacional atualizada em junho de 2020, os mais usados diariamente eram o EMBI+Br e o CDS do Brasil ¹. O termo costuma ser confundido com o EMBI, embora o conceito seja mais amplo que qualquer índice ⁴.

Importante: a série pública EMBI + Risco-Brasil, mantida pelo Ipeadata, está marcada como inativa, e os metadados citam a descontinuidade do fornecimento dos dados. O último valor registrado é de 30 de julho de 2024 ⁵⁶. Esta fonte não permite dizer se o índice deixou de existir em todo o mundo ou só deixou de ser divulgado nessa série.

O assunto aparece nas manchetes porque mexe com o preço do crédito: quando o mercado enxerga mais risco em quem toma emprestado, quem empresta tende a exigir juros maiores. É um mecanismo geral de crédito, e não uma regra com valor fixo.

Como funciona

A lógica parte de uma comparação. Os títulos do governo dos Estados Unidos (os Treasuries) servem de referência nesses índices ². Um título de um país emergente, emitido em moeda estrangeira, costuma pagar juro maior que os títulos do Tesouro americano ². A diferença entre os dois é o "prêmio" que o investidor pede para assumir o risco extra.

O EMBI

O EMBI+ (Emerging Markets Bond Index Plus) foi criado pelo banco J.P. Morgan e acompanha títulos de dívida de países emergentes. O EMBI+ Brasil é o recorte do país ². Seu spread é a diferença entre o rendimento dos títulos e o dos títulos do Tesouro americano, medida em pontos-base ².

Pelos metadados do Ipeadata, entram no índice países de alto risco que emitiram ao menos US$ 500 milhões em títulos com vencimento de pelo menos 2,5 anos ⁵. O documento de metodologia, sem data e com referências até janeiro de 2004, também cita esse mínimo e exige nota BBB+/Baa1 ou inferior para o país entrar ². Os títulos incluem, em geral, emissões em dólar ². Como o texto é antigo, as regras atuais podem ser outras. O índice é calculado pelo J.P. Morgan, um banco privado ²⁵. Em 2024, a série pública brasileira parou ⁵.

O CDS

O CDS (credit default swap) é um contrato de proteção contra calote. Quem compra paga prêmios periódicos ao vendedor e recebe uma compensação se ocorrer um "evento de crédito" com o emissor: calote, mas também reestruturação, moratória ou falência ³. A B3 o compara a um seguro contra calotes ³.

O preço da proteção é o spread do CDS, cotado em pontos-base ao ano. Quanto maior o risco percebido, maior o spread ³. A B3 trata o CDS de cinco anos como referência (benchmark) do mercado ³.

Pontos-base

Um ponto-base (bps) é 0,01 ponto percentual. Cem pontos-base equivalem a 1 ponto percentual. Um spread de 500 pontos-base significa que os títulos rendem cerca de 5 pontos percentuais acima dos títulos americanos ².

Como calcular o spread em pontos-base

Versão didática, para um único título: o spread, em pontos-base, é o juro do título do país menos o juro do título americano de prazo parecido, tudo multiplicado por 100.

• juro do título do país: rendimento anual de um título do governo emitido em moeda estrangeira;
• juro do título americano: rendimento de um título do Tesouro dos EUA de prazo semelhante (a escolha de prazo parecido é uma simplificação deste texto);
• multiplicar por 100: converte pontos percentuais em pontos-base.

O índice real faz uma média ponderada de vários títulos ². A conta acima serve apenas para entender a ideia.

Na prática: um título de 6,50% contra o americano de 4,00%

Atenção: os valores abaixo são hipotéticos, escolhidos para facilitar a conta. Não são cotações de 15 de outubro de 2026 nem de qualquer outro dia, porque a série pública do EMBI+Br está interrompida ⁵.

Suponha que, em um dia qualquer, um título do governo brasileiro em dólar, de 10 anos, rendesse 6,50% ao ano. No mesmo dia, o título americano de 10 anos rendia 4,00% ao ano.

1. Diferença: 6,50% − 4,00% = 2,50 pontos percentuais.
2. Em pontos-base: 2,50 × 100 = 250 bps.

Dois dias depois, o título brasileiro passa a render 6,80% e o americano continua em 4,00%:

1. Diferença: 6,80% − 4,00% = 2,80 pontos percentuais, ou 280 bps.
2. O spread subiu 30 bps. O mercado passou a pedir 0,30 ponto percentual a mais para emprestar ao Brasil.

Agora outra hipótese: o título brasileiro vai a 6,80% e o americano sobe a 4,30%. O spread continua em 250 bps. O juro do Brasil subiu, mas o prêmio não. Por isso se olha o spread, e não só o juro.

É uma ilustração para explicar a conta, não uma projeção de taxa alguma.

EMBI+Br, CDS e rating: três jeitos de medir o risco

O rating é outra forma de olhar para o risco. Segundo página do Tesouro Nacional de junho de 2020, o Brasil tinha contrato com Standard & Poor's, Fitch Ratings e Moody's ¹. Notas de AAA/Aaa até BBB-/Baa3 são grau de investimento; abaixo disso, grau especulativo ¹. Esse tema tem artigo próprio: [[risco-de-credito-e-rating]].

Risco-país ou diferencial de juros: o que muda

O mais confundido é o diferencial de juros entre Brasil e EUA, outro número que aparece em painéis de mercado.

Nenhum dos dois diz, sozinho, se o Brasil está "bem" ou "mal". Para o conceito de curva de prazos, veja [[curva-de-juros]].

O que o risco-país mostra e o que não mostra

Para que o indicador serve

• Dá, em um número, uma leitura da percepção de risco de crédito do emissor ¹.
• Permite comparar países na mesma unidade, os pontos-base ².
• Ajuda a entender por que o crédito fica mais caro ou mais barato em certas fases.

O que ele não faz

• Não julga o país. O documento de metodologia afirma que o índice não faz juízo de valor sobre os países; ele retrata a percepção dos investidores ².
• Pode se mover por contágio. A crise do México, em 1995, é o exemplo que o documento dá de efeito contágio sobre outros emergentes ².
• É um recorte. Mede títulos negociados no mercado secundário, que envolve capital especulativo, e não o risco do país inteiro ⁴.
• Depende de quem calcula. O EMBI é de uma empresa privada, e a série pública brasileira parou em 2024 ⁵.
• Não é previsão. Um spread alto não diz que haverá calote, e um spread baixo não afasta essa possibilidade. Títulos de países podem perder valor ou não ser pagos.

Quem calcula o risco-país e o que isso muda no Brasil

Risco-país não é um produto financeiro, então não há imposto, garantia ou regra de contratação associados a ele. Também não há órgão que o fixe: o EMBI é calculado por um banco privado, e o CDS se forma no mercado de derivativos ²³.

O Tesouro Nacional, que emite a dívida pública federal, trata do assunto na seção de classificação de risco da dívida ¹. Para o leitor, a relação com o dia a dia é indireta e varia conforme o período e outros fatores. O efeito sobre o dólar é assunto de [[o-que-move-o-dolar]]. Para o mapa completo dos riscos, veja [[tipos-de-risco]].

Perguntas frequentes

Risco-país e EMBI são a mesma coisa?

Não. Risco-país é o conceito amplo. O EMBI+Br é um dos indicadores que tentam medi-lo, junto com o CDS ¹⁴. A imprensa costuma usar os dois termos como sinônimos, o que simplifica demais ⁴.

O que significa risco-país de 200 pontos?

É um spread de 200 pontos-base, ou 2 pontos percentuais acima da referência. No caso do EMBI, a referência são os títulos do Tesouro americano ². No exemplo da B3 para o CDS, 200 pontos-base equivalem a 2% ao ano de prêmio ³.

Risco-país alto quer dizer que o governo vai dar calote?

Não necessariamente. O número mostra o que o mercado cobra para assumir o risco naquele momento, e não um fato futuro ². Pode subir por contágio de outros países ².

Onde vejo o número do EMBI+Br?

A série pública EMBI + Risco-Brasil do Ipeadata está inativa, com último valor em 30 de julho de 2024 (228 pontos) ⁵⁶. O CDS é um contrato negociado entre duas partes, e seu preço vem em pontos-base ao ano ³. Confira sempre a data e a fonte do valor que você vir.

Para fechar

Risco-país resume, em pontos-base, o prêmio extra que o mercado pede para financiar um governo. Funciona como termômetro da percepção de risco, mas depende da metodologia de quem calcula, perdeu em 2024 sua série pública brasileira, pode oscilar por fatores de fora e não prevê calote nem o inverso. Para seguir, veja [[risco-de-credito-e-rating]] e [[o-que-move-o-dolar]].