Swap e NDF: o que são, como funcionam e por que aparecem nas notícias do Banco Central

O que é

Derivativo é um contrato cujo valor depende do preço de outra coisa, como o dólar, uma taxa de juros ou um índice de preços. Swap e NDF são dois derivativos negociados fora da bolsa, no chamado mercado de balcão, em que as partes combinam as condições entre si.

Swap (palavra inglesa para "troca") é um contrato em que duas partes trocam a rentabilidade de dois indexadores. Na descrição da B3, cada parte fica com uma ponta oposta à da outra: comprada num indexador e vendida no outro. O dinheiro que muda de mãos depende de qual deles rendeu mais no período ². Quem está posicionado no indexador que rendeu mais recebe a diferença.

NDF vem de Non-Deliverable Forward. É um contrato a termo sem entrega física da moeda ⁷. "A termo" quer dizer que as partes fixam hoje uma taxa de câmbio para uma data futura ⁷. "Sem entrega" quer dizer que, no vencimento, os dólares (ou outra moeda) não trocam de mãos: as partes só acertam a diferença entre a taxa combinada e a taxa de referência. O Banco Central descreve os NDFs como o instrumento mais usado por investidores estrangeiros para obter exposição ao real, que não é conversível no exterior, em contratos negociados fora do país ⁷.

No balcão brasileiro, o NDF de moeda é o termo de moedas da B3, que a própria bolsa apresenta como "Termo de Moeda (FX NDF)" ⁹. No vencimento, apura-se a diferença entre a taxa a termo contratada e a taxa de mercado de referência, aplicada ao valor de referência do contrato ⁴. A liquidação é financeira, pela diferença entre o preço apurado na data de referência e o preço acordado ⁹.

Os dois aparecem nas notícias porque o Banco Central do Brasil usa uma versão do swap, o swap cambial, para atuar no mercado de câmbio ¹.

Como funciona o swap

Cada ponta do swap é ligada a um indexador. A B3 cita como exemplos a inflação (IPCA e IGP-M), os juros (CDI, pré-fixada, Selic e TJLP), ações (Ibovespa e IBrX-50) e moedas (dólar, euro e iene) ². Tamanho e vencimento são combinados livremente entre as partes ².

A B3 descreve o swap como a troca do resultado líquido das diferenças entre dois fluxos de rendimentos ². Na prática, só essa diferença é liquidada.

A B3 registra swaps na modalidade com garantia: a câmara de compensação faz a liquidação financeira e a B3 atua como contraparte central, o que reduz o risco de crédito entre as partes ². A página do swap descreve só essa modalidade; para outras formas de registro, consulte o regulamento da B3.

O swap cambial do Banco Central

O Banco Central faz leilões de swap cambial para favorecer o funcionamento regular do mercado de câmbio e oferecer proteção (hedge) aos agentes econômicos ¹. Há duas versões:

• Swap cambial tradicional: o Banco Central compra o contrato e fica com posição passiva na variação do câmbio e ativa na taxa Selic. Quem vende o contrato recebe a variação do dólar e paga a Selic ¹.
• Swap reverso: o Banco Central vende o contrato e inverte as posições: fica ativo na variação do câmbio e passivo na Selic ¹. A contraparte, então, paga a variação cambial e recebe a Selic.

Um estudo do próprio Banco Central, de 2016, explica que, nesse tipo de operação, o Banco Central e a contraparte não trocam dólares nem o valor-base do contrato: só o resultado é pago em reais. Por isso o swap não altera diretamente o nível das reservas cambiais ⁸. A descrição se refere aos leilões de 2011 a 2015 ⁸.

O valor financeiro médio mensal dos swaps tradicionais foi de cerca de US$ 14,1 bilhões em 2024, contando só os meses com leilão, contra US$ 15,5 bilhões em 2023: uma queda de cerca de 9% ¹. São dados do Relatório do Selic 2024, a edição consultada em 24 de outubro de 2026.

Como funciona o NDF

O NDF tem quatro elementos: o valor em moeda estrangeira, a taxa de câmbio combinada (a "taxa a termo"), a data de vencimento e a taxa de referência usada para liquidar.

No termo de moedas da B3, a referência vem do Banco Central: o boletim T1, que corresponde à PTAX venda. Na modalidade com garantia, a taxa é observada no dia anterior à data de liquidação ⁴.

A PTAX é a taxa de câmbio de referência do Banco Central. Pela Resolução BCB 45/2020, em vigor desde 1º de janeiro de 2021, o Banco Central faz quatro consultas por dia, de dois minutos cada, a instituições que atuam no câmbio. Em cada consulta, as duas maiores e as duas menores cotações são descartadas, e a taxa da consulta é a média das demais. A PTAX diária é a média aritmética das taxas das consultas ³.

A B3 lista como ativos do termo de moedas dólar, euro e iene contra o real, e euro contra dólar. O valor base mínimo é de 1.000 unidades da moeda indicada pela B3 para cada par: dólar para dólar/real e euro/dólar, euro para euro/real e iene para iene/real. O prazo vai de 2 dias úteis a 5.580 dias corridos, livremente pactuado ⁴. Na modalidade com garantia, a B3 é contraparte central e exige depósito prévio de ativos como margem, conforme o regulamento ⁴. A B3 também oferece o termo de moeda em balcão sem contraparte central, modalidade que, segundo a ficha do produto, dispensa ajuste diário e depósito de margem ⁹. Nesse caso, o risco de crédito fica entre as partes.

A conta do NDF

Para o comprador de dólar a termo:

Resultado = (taxa de referência no vencimento − taxa combinada) × valor em dólares

Se o resultado for positivo, o vendedor paga ao comprador. Se for negativo, o comprador paga ao vendedor. Essa é a lógica da liquidação pela diferença ⁴. Imposto e custos ficam de fora desta conta.

Note o que a fórmula mostra: o valor em jogo cresce com o tamanho do contrato e com a distância entre as duas taxas. Para quem comprou dólar a termo, a perda tem um limite matemático: o dólar não cai abaixo de zero, então a perda máxima seria a taxa combinada vezes o valor em dólares (no exemplo a seguir, R$ 5,50 × 100.000 = R$ 550.000). O ganho, em contrapartida, não tem limite, porque a taxa pode subir sem teto. Para quem vendeu dólar a termo, é o inverso: o ganho é limitado e a perda teórica não tem limite, se a moeda subir muito.

Na prática: um NDF hipotético de US$ 100.000

Este exemplo é inventado para ilustrar e não usa cotação real. Suponha que, em 28 de outubro de 2026, uma importadora combine um NDF de US$ 100.000, com taxa a termo de R$ 5,50 e vencimento em 90 dias, em 26 de janeiro de 2027. Ela quer saber de antemão quanto o dólar vai custar.

• Cenário A: no vencimento, a PTAX é R$ 5,80. A diferença é R$ 0,30 por dólar. Resultado: 0,30 × 100.000 = R$ 30.000 a favor da importadora. Ela paga o dólar mais caro no mercado, e o NDF compensa.
• Cenário B: no vencimento, a PTAX é R$ 5,30. A diferença é −R$ 0,20. Resultado: −0,20 × 100.000 = R$ 20.000 a pagar. Ela compra o dólar mais barato, e o NDF devolve essa vantagem.

Para simplificar, o exemplo usa a PTAX do vencimento; na modalidade com garantia, a observada é a do dia anterior à liquidação ⁴. Nos dois casos, o custo efetivo da empresa fica perto da taxa de R$ 5,50. Esse é o objetivo da proteção: trocar a incerteza por um custo conhecido. Os números são ilustração, não projeção de câmbio.

Swap e NDF: o que muda

Vantagens, riscos e limitações

O que esses contratos oferecem

• Proteção (hedge): empresa com dívida ou receita em dólar pode reduzir o efeito de uma oscilação da moeda sobre suas contas.
• Contrato sob medida: valor, prazo e indexador são negociados entre as partes ²⁴.
• Liquidação pela diferença: no termo de moedas, a liquidação é financeira, pela diferença ⁴. Na modalidade com garantia, há depósito de margem ⁴; na sem contraparte central, a ficha da B3 não prevê esse depósito ⁹.

O que esses contratos arriscam

• Perda financeira: o resultado pode ser negativo, como no cenário B do exemplo. A B3 descreve o contrato futuro de dólar, parente desses contratos, como instrumento que serve tanto para proteção quanto para especulação e alavancagem ⁵. Usado para especular, e não para se proteger, o derivativo expõe a uma perda que pode ser grande (limites na seção da conta).
• Risco de contraparte: quando a outra parte deixa de pagar, a perda é de quem ia receber. No balcão, as partes negociam livremente as características do contrato, e cada uma depende de a outra cumprir o que foi combinado ⁷. A B3 informa que a modalidade com garantia, com a B3 como contraparte central, reduz esse risco ²⁴; no balcão sem contraparte central, ele permanece com as partes ⁹.
• Proteção que também tira ganho: no exemplo acima, se o dólar cair, o NDF cobra a diferença. A proteção funciona nos dois sentidos.
• Margem: na modalidade com garantia, a B3 exige depósito prévio de ativos, o que imobiliza recursos ⁴.
• Complexidade: cláusulas, indexadores e referências de cálculo exigem leitura atenta do contrato.

Registro, órgãos e o que ficou de fora

A Lei 12.543/2011 alterou a Lei 6.385/1976 (a lei do mercado de valores mobiliários) e fixou que o registro de certos contratos derivativos, os previstos na lei, em câmara ou prestador de serviço de registro autorizado pelo Banco Central ou pela CVM é condição de validade, para contratos celebrados a partir da Medida Provisória 539/2011 ⁶. A mesma lei prevê que o Conselho Monetário Nacional (CMN) pode estabelecer condições específicas para negociar derivativos, para fins de política monetária e cambial ⁶. A B3 oferece o registro de swaps e termos de moedas com garantia ²⁴, e o Banco Central usa o swap cambial como instrumento próprio no câmbio ¹.

Este artigo não trata da tributação de swap e NDF nem das normas de câmbio que se aplicam a cada tipo de contratante. Essas regras dependem do tipo de contribuinte e da finalidade do contrato, e mudam com o tempo; consulte a Receita Federal e o Banco Central.

Perguntas frequentes

NDF e contrato futuro de dólar são a mesma coisa?

Não. Os dois fixam uma taxa para o futuro, mas o contrato futuro de dólar da B3 tem especificações padronizadas (tamanho de US$ 50.000, vencimento no primeiro dia útil do mês, liquidação financeira) ⁵. O termo de moedas é registrado no balcão, com prazo e tamanho pactuados entre as partes ⁴. Veja Contrato futuro de dólar e minidólar: o que é, como funciona e quais os riscos.

Swap é só coisa do Banco Central?

Não. O Banco Central é um dos participantes mais citados nas notícias, mas o swap é um tipo de contrato que a B3 registra para vários indexadores de inflação, juros, ações e moedas ².

O que é PTAX?

É a taxa de câmbio de referência calculada e divulgada pelo Banco Central. Pela Resolução BCB 45/2020, vem de quatro consultas diárias a instituições que atuam no câmbio, e a taxa do dia é a média aritmética das taxas das consultas ³.

Swap cambial é o Banco Central vendendo dólar?

Não no sentido de entregar dólares. Segundo um estudo do próprio Banco Central, nessa operação não há troca de dólares nem do valor-base do contrato; o que se paga, em reais, é o resultado ⁸. No swap cambial tradicional, o Banco Central fica passivo na variação do câmbio e ativo na Selic, e a contraparte faz o inverso ¹. Isso difere de um leilão de dólares à vista, que é a compra ou a venda de dólares em troca de reais ⁸.

Para fechar

Swap e NDF são contratos de balcão que transformam incerteza em um valor combinado: o primeiro troca o rendimento de dois indexadores, o segundo fixa uma taxa de câmbio futura e se liquida pela diferença. Servem a quem quer se proteger de uma variação, mas também podem causar perdas e dependem da capacidade de pagamento da outra parte, risco que a garantia da câmara reduz. Para o vocabulário de base, veja os verbetes de câmbio e PTAX e o artigo Contrato futuro de dólar e minidólar: o que é, como funciona e quais os riscos.